林海股份有限公司（600099），主营产品为通用发动机与配套机械，摩托车整车和发动机，以及特种车；拥有以数控机床及进口专业加工设备为主的十多条加工线、油漆线和装配测试线，技术水平居全国领先地位，现已形成摩托车发动机60万台、摩托车40万辆、林业机械及消防机械10万台套的生产能力。公司于1997年7月在上交所挂牌上市。
受国际金融危机及日益激烈的市场竞争影响，公司国际、国内销售受到较大冲击，经济效益较之前明显下滑。近年来，公司积极实施产品结构调整，加快特种车、风力灭火机、消防泵等新产品的开发工作，迅速形成了新的经济增长点，使营业收入和净利润保持在一个相对稳定的水平，为未来提升公司整体盈利能力奠定了较好的基础。2011年，公司全年实现营业收入2.56亿元，同比增长7.23%；实现归属上市公司股东净利润0.03亿元，同比微降0.39%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：
(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)
毛利率方面，数据显示，公司毛利率长期低于行业平均水平。2010年因主营产品销售结构变化及产品销售增长，同时公司加大降低成本力度，产品毛利率恢复至10.69%，同期行业平均水平为16.94%。2011年，公司毛利率为10.68%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：
管理费用方面，数据显示，公司管理费用率呈阶段性上升的态势，曾连续四年低于行业平均水平4-6个百分点。2011年，公司管理费用率为10.09%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
营业费用控制方面，数据显示，2005年以来公司营业费用率基本保持在2%-3%之间，明显低于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为2.42%，同期行业平均值为4.5%。2011年，公司营业费用率为2.17%，较上年同期略有下降。其历年营业费用率变化情况如下图所示：
财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用控制较好，长期以来利息收入多于利息支出。2010年，公司财务费用率为-2.38%；同期行业平均为0.75%。2011年公司财务费用率为-2.58%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
对外投资方面，数据显示，2005年以来公司对外投资占所有者权益比重始终保持在5%左右的水平，显示其专注于主业经营；2011年公司该比重为6.21%，与上年同期大致相当。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：
投资收益方面，数据显示，因被投资项目经营业绩的稳定性和持续性较差，导致近年公司投资收益占利润总额比重出现大幅波动，2011年该比重为46.29%，而上年同期仅为-1.33%。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：
营业外收支方面，数据显示，大多数年份公司营业外收支净额占利润总额比重较小，2011年为5.89%，对公司经营业绩贡献不大。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示：
销售利润率方面，数据显示，由于近年来毛利率出现滑坡，致使公司销售利润率跌至行业平均水平之下。2010年，公司销售利润率为1.6%，比同期摩托车行业平均水平低4个百分点；2011年该指标为1.28%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
资本结构方面，数据显示，公司资产负债率长期大幅低于行业平均负债水平，并保持在10%-15%左右，低负债的财务结构显示公司经营策略较为谨慎。2010年，公司资产负债率为8.12%，同期行业平均水平为51.92%；2011年公司该指标为9.95%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
运营能力方面，数据显示，自2004年以来公司存货周转率始终高于行业平均水平，但二者差距逐渐缩小。2010年，公司存货周转率为9.23次，同期行业平均为6.56次；2011年公司该指标为7.86次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
资本回报方面，数据显示，在销售利润率和资产负债率均明显偏低的双重影响下，公司净资产收益率连续四年低于1%，2010年仅为0.682%，低于同期行业平均水平7.56个百分点；2011年公司该指标为0.687%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
流动性方面，数据显示，公司流动比率整体呈震荡走高态势，近两年有所回落，但仍显著高于行业平均水平。2010年，公司流动比率为858.8%，同期行业平均为185.6%，畸高的流动比率表明公司短期流动性过于充足，资金使用效率较低；2011年公司该指标为713.2%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
从行业基本面看，随着城市化进程的推进以及对居住环境要求的提高，我国逐步在各大城市实行“禁摩”规定，经过近10年的发展，摩托车行业现已进入衰退期，行业内企业盈利状况持续下滑。特别是全球金融危机引起的外部需求疲软，使产能过剩和抗风险能力低而亏损倒闭的企业数量增多，更凸显了行业景气度的下滑趋势。在此背景下，企业之间的兼并重组将成为未来1-2年摩托车行业发展的必经之路。
十二五期间，公司将重点针对目前的市场形势,认真做好产品结构调整和战略定位；进一步改革创新管理体制，以适应市场发展要求；加强盈利模式的探索，坚持以小动力为核心，发挥自主知识产权的优势，保持产品的市场竞争力。
使用英策咨询上市公司财务模型对林海股份2012年全年业绩进行的预测显示，若不考虑重大资产重组事项，公司2012年全年主营业务收入为3.69亿元，同比增长44.03%；预计实现归属上市公司股东净利润为5825.83万元，同比增长77.85%。按公司目前发行股数21912万股计算，预计2012年全年每股收益为0.03元（2011年年末每股收益为0.01元），年末每股净资产为2.2元（2011年年末为2.18元）。
3月15日，公司股价报收6.70元，涨幅3.24%。英策估值网依照市场当日收盘时行业平均市净率2.82倍的市场估值水平计算，每股价值为6.22元；依照市场当日收盘时公司市净率2.98倍的市场估值水平计算，每股价值为6.78元，当前股价介于上述估值区间。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。
从技术面看，该股自2011年3月以来一路震荡下跌，1月初在5元附近随大盘启动反弹，成交日趋活跃，本轮行情以来已有近35%的涨幅，近日在下降通道上沿遇阻回落，短线受20日均线支撑有望止跌回升。其最新日K线形态，如下图所示：
以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
英策咨询研究员 陈淑敏
