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上海康耐特光学股份有限公司（300061）是一家专业从事新型硬树脂光学眼镜片生产和销售及相关服务的企业，生产规模和产品种类在国内同行业中处于领先地位，包括从低折、中折到高折、超高折的单焦、多焦、渐进多焦光学树脂成品与半成品镜片。公司于2010年3月19日在深交所创业板挂牌上市。
作为国内树脂镜片行业领军企业，公司产品以外销为主，树脂镜片的出口额始终居国内首位，2010年以前业绩保持快速增长。但近两年来，由于受成本增加、美元贬值等不利因素的影响，公司盈利能力出现下滑。2011年，公司实现营业收入2.83亿元，同比增长65.93%；实现净利润0.09亿元，同比下降40.31%。2011年公司营业收入增长主要由于产销规模扩大及合并子公司收入，而利润下降主要是由于产品成本上涨，及停产搬迁导致生产能力下降等因素所致。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：
（ 注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）
毛利率方面，数据显示，公司毛利率历年来始终低于行业平均水平，并且基本维持在26%-30%之间。2011年，公司毛利率为28.55%，同期行业平均为43.54%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：
管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率近年来大幅上升， 2011年达到12.18%，同期行业平均为11.71%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率近4年来始终超过行业平均水平近3个百分点，近年呈现下降趋势。2011年，公司财务费用率为2.03%，同期行业平均为-1.22%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率近年来均低于行业平均水平约4个百分点。2011年，由于公司销售规模扩大、销售费用出现较快增长，当年营业费用率大幅上升至10.44%；同期，行业平均为9.66%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
对外投资方面，数据显示，公司近5年来未进行对外投资，相应的也未产生投资收益。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：
营业外收支方面，数据显示，2010年之前公司营业外收支净额占利润总额比重较小，2011年为31.00%，主要来之政府补助。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：
销售利润率方面，数据显示，近5年来由于公司毛利率大幅低于行业平均，且期间费用率总体有所上升，导致公司销售利润率不断下降，与行业平均水平之间的差距有所扩大。2011年，公司销售利润率为4.97%，同期行业平均为23.39%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
资本结构方面，数据显示，公司资产负债率2007年达60%以上的较高水平，但近4年来保持下降态势，2010年获得IPO融资后更是跌至行业平均以下。2011年，随着经营规模扩大，公司资产负债率上升至35.67%；同期，行业平均水平为20.01%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
运营能力方面，数据显示，公司存货周转率历年来低于行业平均水平，2011年为1.34次/年；同期，行业平均的3.06次/年。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
资本回报方面，数据显示，2010年以前公司净资产收益率始终高于行业平均水平，近2年有所下降，主要受公司上市募集大量权益资本的摊薄影响。2011年，公司净资产收益率为2.52%；同期，行业平均值为12.60%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
流动性方面，数据显示，近几年公司流动比率波动幅度较大，但总体保持在100%以上，显示其流动性较好。2011年，公司流动比率为165.65%；同期，行业平均为412.81%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
利润分配方面，数据显示，公司近5年来未进行利润分配。2011年，行业平均分红比例为21.03%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：
从行业基本面看，全球镜片市场未来需求走向较为乐观。随着人口增长及老龄化趋势，眼疾患者将会有所增加。国际镜片市场目前大约有10 亿片的市场需求，且每年有望保持2%-3%的增长。但全球市场主要份额为少数国际品牌所占据，法国依视路、德国卡尔蔡司、美国苏拿、日本豪雅这4 家领先镜片品牌商占据全球约80%的市场份额，拥有国际眼镜制造行业的主导地位。发展中国家的镜片生产企业在技术、品牌、管理、营销等方面远远落后于国际镜片品牌商，只能通过 OEM/ODM 等方式参与国际市场竞争。
在国内市场，公司拥有较强的研发和技术实力，目前拥有的发明专利数量在国内同类企业中排名第一；并且产品品种齐全，通过严控质量，自主开发在线订购平台等方式为客户提供一站式服务，使得公司拥有较大的出口竞争优势。另外，公司已组建江苏康耐特凯越光学眼镜有限公司进军眼镜零售领域，欲打造一个完整的眼镜产业链。
在成功实施IPO以来，公司将募集资金投入偏振光及光致变色树脂镜片生产线建设、车房片及成镜加工中心建设。随着未来的产能释放，有望进一步优化公司产品结构，有效提升公司竞争力。
一季度报显示，2012年1-3月份公司实现营业收入0.72亿元，同比增长40.67%；实现净利润952万元，同比下降74.36%。
使用英策咨询上市公司财务模型对康耐特2012年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为3.79亿元，同比增长33.90%，净利润0.10亿元，同比增长7.88%。按公司目前总发行股数6000万股计算，预计其全年每股收益为0.17元（2011年为0.16元），2011年末每股净资产为6.49元（2010年末为6.32元）。
5月3日，公司股价收于12.71元，涨幅0.71%。英策估值网依照收盘时行业平均市盈利37.98倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.46元；依照公司市净率1.99倍的市场估值水平计算，其每股价值为13.02元。由此判断，当前公司股价处于上述估值区间内。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。
从技术面看，该股自上市以来总体呈震荡下跌走势，目前股价接近历史低位，继续向下动能减弱。由于公司近期一季报显示业绩明显下滑，不利于股价的反弹，从近期走势来看量能也显不足。目前该股明显缺乏市场资金关注，短期预计将维持弱势盘整。
以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
英策咨询研究员 汤如意
