浙江万好万家实业股份有限公司（600576），主要从事房地产开发和连锁酒店经营业务。据规划，房地产业务只是公司摆脱目前经营困境和实现酒店业务扩张的手段，长期业务重心仍将为酒店连锁经营。公司于2003年2月在上交所上市。
公司原主营业务为棉纺业务，因连续亏损2006年末进行了资产重组，主营业务转为房地产开发和连锁酒店经营，但业绩始终没有大的起色。2010年，受国家调控对房地产业务的政策影响，公司出现经营性亏损，全年实现营业收入3.31亿元，同比增长3.69%；归属上市公司股东净利润亏损0.26亿元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：
(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)
毛利率方面，数据显示，2007-2009年公司毛利率远超行业平均水平，主要因毛利率较高的房地产业务占营业收入比重达90%以上。2010年，由于所结转房产项目销售价格下滑，公司毛利率跌至33.64%，接近于同期行业平均34.1%的水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：
管理费用方面，数据显示，公司管理费用率近年来持续攀升， 2010年为11.27%；同期，行业平均管理费用率为6.4%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：
营业费用控制方面，数据显示，由于近四年营业收入连续萎缩，公司营业费用率呈震荡走高态势,并且显著高于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为25.82%，同期行业平均为2.33%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：
财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率长期以来低于行业平均水平，近年来呈逐年走低态势。2010年，公司财务费用率为-0.2%，同期行业平均为2.7%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：
对外投资方面，数据显示，业务转型后公司专注主业经营，对外投资规模始终在低位徘徊，但净资产的缩水致使对外投资占所有者权益比重有所上升，2010年为13.68%；由于同年股票投资损失较多，公司没有获得任何综合投资收益。其历年对外投资占所有者权益比重及历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下二图所示：
营业外收支方面，数据显示，公司营业外收支净额占利润总额比重长期在-10%-20%之间波动，2010年营业外收支平衡，对公司经营效益没有影响。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示：
销售利润率方面，数据显示，2005-2009年公司销售利润率提升较快，已超越行业平均水平。2010年，由于毛利率大幅下滑而且期间费用率居高不下，公司销售利润率降至-6.86%，低于同期酒店旅游行业平均水平近33个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：
资本结构方面，数据显示，近年来公司资产负债率呈逐年下降态势，已连续三年明显低于行业平均水平。2010年，公司资产负债率降至12.65%，印证了业务萎缩对资金的需求降低。同期行业平均资产负债率为53.45%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：
运营能力方面，数据显示，近四年公司存货周转速度维持稳定，略低于酒店行业平均水平。2010年，公司存货周转率为0.92次，同期行业平均为1.66次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：
资本回报方面，数据显示，由于公司经营尚未有较大起色，大多数年份净资产收益率处于5%以下。2010年，公司经营亏损使该比率下滑至-4.9%；同期行业平均为32.69%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：
流动性方面，数据显示，2008年以来公司流动比率在200%以上大幅波动，而行业平均水平稳定在120%左右。2010年，大部分预收售房款的结转以及暂借款的归还导致公司流动比率攀升至567%，同期行业平均为135.5%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：
2011年，房地产行业宏观调控力度再度升级，政策叠加效应逐步显现，融资环境也日益紧张，公司以稳健发展、控制风险为原则逐步放缓了房产开发步伐。在酒店经营方面,面对日益激烈的竞争及复杂多变的外部环境,公司对现有酒店的经营环境、成本效益进行了全面评估, 不断拓宽营销渠道和提升服务品质，尽力降低亏损面。
三季度报告显示，公司2011年前三季度实现营业收入6923.83万元，同比下降76.86%；净利润亏损2270.9万元，同比少亏286.5万元。根据最新业绩公告，公司财务部门预计2011年年度净利润扭亏为盈，主要原因是2011 年12底收到闽发证券破产清算分配资金1120万元，相应转回资产减值准备，从而增加了利润。
使用英策咨询上市公司财务模型对万好万家2011年全年业绩进行的预测显示，若不考虑重大资产重组事项，公司2011年全年主营业务收入为1.3亿元，同比下降60.7%；预计实现归属上市公司股东净利润为928.8万元，同比扭亏为盈。按公司目前发行股数21809万股计算，预计2011年全年每股收益为0.04元（2010年每股收益为-0.12元），年末每股净资产为2.51元（2010年年末为2.47元）。
2月8日，公司股价收报8.75元，涨幅6.06%。英策估值网依照当日收盘时公司市净率3.49倍的市场估值水平计算，其每股价值为9.30元；依照当日收盘时行业平均市净率3.13倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.87元。由此判断，当前公司股价处于上述估值区间。最新的每股估值动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）实时更新的个股估值结果。
从技术面看，该股2011年3月以来一路震荡下跌，12月中旬在8元下方止住跌势展开横盘，成交有所活跃，近日屡屡放量试图向上突破，后市可适当关注。系统性风险方面，公司股票β系数为1.46，系统性风险大于大盘。其日K线形态如下图所示：
以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
英策咨询研究员 陈淑敏
